1.原油供需再平衡：2016年是原油供需再平衡元年，供应端的收缩加快了供需格局转变，2016年上半年原油走势也反映出市场预期。年中国际原油反弹至50美元/桶关口，但后期原油市场仍面临这重重压力。首先，国际原油库存压力巨大，美国原油库存在上半年一直处于快速累计中，截至6月底，美国原油库存已累计至5.2657亿桶，过高的库存将压制原油继续上涨。其次，加拿大大火影响消除和利比亚局势缓和，上半年影响原油供给的因素逐渐淡去，原油供给将恢复，预计下半年原油中间价将在50美元/桶附近。

    2.下半年新产能投放&装置检修：预计2016年将有154万吨聚乙烯装置投产，其中中煤蒙大在2016年4月投产，神华新疆投产推迟到七八月间，中天合创三套PE装置和久泰能源全密度装置预计将在今年9月后先后投产。虽然今年产能投放较多，但中天合创和久泰能源的PE装置投产较晚，新产能冲击主要对2017年初产生影响。下半年PE装置检修规模小于上半年，且主要集中在三季度，主要检修企业有陕西延长中煤榆林、兰州石化、蒲城清洁能源、中沙天津石化和镇海炼化等。总涉及检修产能在263万吨/年，预计检修损失产量为22万吨。3.三季度聚乙烯需求增加：由于农膜需求季节性特点明显，我们对农膜需求也进行了分析。2月到4月底是春节地膜的需求旺季，进入5月份，多数农膜生产企业停产，机器检修。下半年棚膜的需求旺季始于8月份，棚膜的生产也在9-10月份达到最旺的季节。棚膜的生产一般会持续到春节。因此，三季度聚乙烯需求将季节性增加。

    回首2016年上半年，受国际原油企稳回升和需求旺季叠加装置性检修影响，LLDPE震荡上涨，价格重心上移，截止6月30日，LLDPE主力合约交易价格于7710-9630吨/元区间运行，总体可以分为三个阶段。

    第一阶段：利多因素叠加助力LLDPE大幅反弹

    2016年一季度LLDPE气势如虹，持续上涨，连续三个月月线上涨。一月和二月国际原油低位震荡，一度跌破30美元/桶，创2004年来的新低。原油价格持续走低，春节期间石化库存积累明显，但并未影响塑料(8720,40.00,0.46%)继续走强。三月原油反弹，站上40美元/桶，成本端负面影响消减。塑料供需面也转好，一方面2016年PE检修集中在上半年，特别是4月到5月检修规模较大，供给端利多预期支撑价格上涨；另一方面，春节过后塑料进入农膜需求旺季，需求端回暖支持塑料价格上涨；持外，黑色板块爆发带动大宗商品大幅反弹，投机资金涌入炒作，LLDPE也受到提振。

    第二阶段：过热情绪消退，LLDPE阶段性回调

    2016年4月到5月，LLDPE见顶回落。该阶段国际原油企稳回升，价格连创新高，同时PE装置检修集中，聚乙烯供给端收缩，但来自成本端和供给端的利多并未带动塑料继续上涨。农膜需求逐渐转淡，社会库存逐步增，塑料需求下降，供需宽松，塑料承压。3到4月国内商品期货市场火爆，面对国内商品期货非理性上涨，三大商品交易所纷纷出手为期货市场降温，5月国内商品市场冷却，投机资金离场，商品普遍回调，LLDPE表现疲弱。

    第三阶段：库存持续走低，LLDPE期价再创新高进入6月，塑料一改上月阴跌走势，大幅反弹。该阶段检修装置陆续重启，检修损失产量减少，同时也是下游需求的淡季，但实际上塑料供需格局偏好，石化库存持续走低，石化挺价支撑现货价格。随着期货价格的大幅上涨，塑料基差也发生重大变化，塑料期货升水现货。

    第二部分LLDPE基本面分析

    (一)原油供需再平衡

    2016年上半年国际原油触底后大幅反弹，1月国际原油大幅下跌，跌破30美元/桶，跌至2004年来最低水平。2月国际原油二次探底，WTI原油一度跌至26美元/桶。

    4月17日OPEC及非OPEC主要产油急剧开塔尔首都多哈商讨原油冻产计划，以稳定油价，但经过近6个小时的协商，产油国内部分歧依旧严重，“冻产计划”宣告破裂，主要缘于沙特执意原油“冻产”应当包括伊朗，而伊朗宣称在原油产量达到400万桶/天之前不会考虑冻产。6月2日石油输出国组织欧佩克(OPEC)会议在维也纳召开，但会上OPEC未就新的产量目标达成协议，维持当前无产量目标状态不变。自2014年11月欧佩克最终决定放弃单独救市之后，产油国之间的份额之争愈演愈烈。

    2016年1-5月国际原油日均产量为9557万桶/天，供应同比有所收缩。其中OPEC原油日均产量为3172万桶/天，产量仍处于温和扩张中。2016年初对伊朗的制裁结束，伊朗的原油产量和出口量急剧增加，截至2016年5月伊朗原油产量为360万桶，同比增加了29.4%，伊朗是OPEC原油增产的主要贡献者。2016年1-5月非OPEC原油日均产量为5710万桶/天，非OPEC的原油产量已经见顶，并出现小幅回落，其中美国原油产量回落明显，上半年美国原油日均产量为898万桶/天，6月底美国原油产量降至862万桶/天，同比下跌了10.1%。需求端方面，国际原油需求稳中有涨，2016年1-5月国际原油日均需求量为9450万桶/天，非经合组织是原油需求增长的主要贡献者。2016年上半年国际原油供给过剩的状况有了很大的改观，供给过剩明显收缩，至2016年5月，国际原油日均过剩减至68万桶/天。

    2016年地缘政治和突发时间造成原油供应中断也加快了国际原油供需再平衡。2016年5月初加拿大西部艾伯塔省(Alberta)著名石油城麦克默里堡(FortMcMurray)发生的森林大火，火灾已经烧毁或破坏了1600多处设施。加拿大几乎所有的原油储量都在艾伯塔省，其中97%是油砂。5月加拿大原油产量减为275万桶/天，环比下跌了22.1%，同比下跌了13.0%。2016年5月“尼日尔三角洲复仇者”对尼日利亚石油基础设施发动的一系列攻击，造成原油出口中断，5月尼日利亚原油产量减为124万桶/天，环比下跌了19.3%，同比下跌了18.1%。同时利比亚国内东、西部地区对立派别冲突也造成原油供给减少，5月利比亚原油产量减为32万桶/天，环比下跌了16.1%，同比下跌了29.3%。

    2016年是原油供需再平衡元年，供应端的收缩加快了供需格局转变，2016年上半年原油走势也反映出市场预期。年中国际原油反弹至50美元/桶关口，但后期原油市场仍面临这重重压力。首先，国际原油库存压力巨大，美国原油库存在上半年一直处于快速累计中，截至6月底，美国原油库存已累计至5.2657亿桶，过高的库存将压制原油继续上涨。其次，加拿大大火影响消除和利比亚局势缓和，上半年影响原油供给的因素逐渐淡去，原油供给将恢复，预计下半年原油中间价将在50美元/桶附近。

    (二)下半年仍有聚乙烯新产能投放

    全球来看，随着美国、中东和中国的聚乙烯装置扩产，2015年底全球聚乙烯产能达到1.08亿吨，整体已呈现出明显的供大于求状态。未来4年里聚乙烯产能投放增长速度将呈逐年下将态势，聚乙烯年均增长率在5%左右，预计到2020年全球聚乙烯产能将到达1.1亿吨。石脑油至烯烃项目大多停建、缓建，产能投放减少，中国的煤制烯烃、美国的页岩气裂解制乙烯将是全球未来聚乙烯产能增长的主要方式。中国的烯烃投放产能将快于全球平均水平，预计在未来4年里将以年均9%左右的速度增长，中国的聚乙烯产能增长主要是以煤制烯烃装置为主。

    近年来我国聚乙烯产能投放较为集中，2010年聚乙烯产能只有1070万吨，至2015年底，聚乙烯产能已达超过1500万吨，聚乙烯行业的快速发展有利于提高我国聚乙烯的自给率。2010年神华包头30万吨煤制聚乙烯建成投产，打破了油制聚乙烯单一的产业格局，实现了原料多元化。随后煤制聚乙烯有较大发展，截至2015年底，我国煤制聚乙烯产能达216万吨，占我国聚乙烯产能总量比例超14%。受原油大幅下跌以及行业疲态等影响，2015年聚乙烯产能增长明显放缓，只有年初的蒲城清洁能源30万吨聚乙烯和年末的陕西神华神木30万吨聚乙烯装置建成投产。预计2016年将有154万吨聚乙烯装置投产，其中中煤蒙大在2016年4月投产，神华新疆投产推迟到七八月间，中天合创三套PE装置和久泰能源全密度装置预计将在今年9月后先后投产。虽然今年产能投放较多，但中天合创和久泰能源的PE装置投产较晚，新产能冲击主要对2017年初产生影响。若上述项目如期进行，2016年我国聚乙烯总产能将达到1680.8万吨，煤制聚乙烯产能占比也将提升至20%以上。煤化工产能投放使得国内聚乙烯市场格局发生了变化，由中石化[微博]、中石油两强，发展成中石化、中石油和煤制烯烃三足鼎立。

    (三)三季度装置检修仍较多

    2016年PE装置检修集中在二三季度，其中二季度是PE检修高峰期。上半年国内PE检修总产能为1023万吨，其中检修损失产量大致为55万吨，同比下降了40%左右，这主要是由于去年是PE装置检修大年，今年检修规模相对减小。下半年PE装置检修规模小于上半年，且主要集中在三季度，主要检修企业有陕西延长中煤榆林、兰州石化、蒲城清洁能源、中沙天津石化和镇海炼化等。总涉及检修产能在263万吨/年，预计检修损失产量为22万吨。分产品来看，此轮检修影响较大品种仍然是线性，份区域来看，西北、华北、华东和华南地区装置都有涉及，其中西北PE装置检修规模较大。八九月间PE装置检修较为集中，正好叠加农膜需求旺季，这将是支持三季度价格的重要利多因素。

    (四)聚乙烯供给稳步增长

    2016年上半年国内聚乙烯产量继续增加，数据显示，2015年1-6月聚乙烯累计产量达712.34万吨，同比增长了9.95%，其中LLDPE产量为311.39万吨，同比增长了7.80%，LDPE产量为114.28万吨，同比上涨了23.61%，HDPE产量为286.58万吨，同比增长了7.50%。上半年PE产量增长较快，一方面是去年年末的神华榆林和今年上半年的中煤蒙大装置投产，PE产能增加；另一方面今年上半年PE装置检修规模小于去年，因此今年上半年PE产量增长较快。由于去年末投产的神华榆林是高压装置，因此今年上半年LDPE产量同比大增23.61%，下半年即将投产的神华新疆也是高压装置，预计今年全年LDPE产量同比增加将超过30%。

    国内聚乙烯产量无法弥补国内需求，每年还需大量进口聚乙烯，因此我国聚乙烯对外依存度依旧很高。与上半年国内PE产量稳步增长不同的是PE进口量同比出现下滑，海关数据显示，2016年1-5月聚乙烯累计进口量达404.29万吨，同比减少了4.39%，其中LLDPE累计进口了100.51万吨，同比减少了11.14%；LDPE累计进口了88.72万吨，同比减少了2.76%；HDPE累计进口了215.07万吨，同比减少了1.55%。出口方面，2016年1-5月聚乙烯累计出口量达11.61万吨，同比增长了10.78%。从PE进口来源国来看，2016年上半年进口来源国前三的是伊朗、沙特和阿联酋，其次是韩国和泰国。最近几年中东聚乙烯产能投放较大，产品主要出口到了中国，并且生产成本较低，出口中国有优势。

    (五)聚乙烯去库存明显

    2016年春节期间石化库存快速积累，节后石化库存一度超过100万吨，但随后震荡回落，至6月底，石化库存已降至60万吨左右。当前石化处于去库存周期，所不同的是去年是石化主动去库存，而今年由于下游补库需求的恢复，石化被动去库存。当前PE库存转移到下游，下半年需要特别关注石化、社会库存及下游需求情况，而如果下游需求未能改善，社会库存累积将使得现货价格承压。

    (六)聚乙烯利润维持稳定

    不同于其他的化工品期货品种，LLDPE有较高的生产利润，这是由于聚乙烯一直供给偏紧。2016年上半年油制LLDPE的生产利润在2000-3500元/吨左右，煤制LLDPE的生产利润在2000-3000元/吨左右。上半年聚乙烯的上游原油和煤都有相当大的幅度的反弹，但是由于聚乙烯价格反弹的幅度也相当大，因此聚乙烯的生产利润水平相对稳定。由于原油在50美元/吨以下，油制聚乙烯仍然保持这相对优势，如果原油继续反弹，煤制聚乙烯的优势或将逐渐显现。

    当前聚乙烯仍处于产能快速扩张期，预计到2018年，我国聚乙烯总产能预计达到2100万吨/年左右，随着聚乙烯产能的不断增长，产品结构性过剩会愈加严重，未来聚乙烯利润将被大幅压缩。

    (七)三季度聚乙烯需求增加

    数据显示，2016年1-5月塑料制品累计产量为2,936.70万吨，累计同比为6.50%，而2015年1-5月塑料制品产量累计同比只有0.92%，今年塑料制品产量较去年有明显的增长，这也说明塑料需求的恢复。PE主要消费领域是薄膜、注塑、中空容器、管材型材和拉丝制品，预计未来几年内消费结构不会出现大的变化。随着中国经济稳步增长，聚乙烯下游需求仍有较大发展空间，特别是一些高端应用领域。下游汽车、建材、电子和纺织等相关产业对高性能和高附加值的聚乙烯产品需求强烈，这些产品主要依赖国外进口，未来随着国内石化企业对技术投入的加大，将不断生成出具有高性能的聚乙烯产品，满足下游工厂的迫切需求。

    LLDPE下游需求端分为国内需求和对外出口两部分，由于LLDPE对外出口量较少，我们主要考虑国内需求部分。下游需求的估算较为困难，主要原因是下游制成品中原料并不单一而且公布的产量数据也不以原料为标准来区分。我们主要分析LLDPE下游需求最大的塑料薄膜，其中农膜也是塑料薄膜的一部分，占比在20%左右，由于农膜需求季节性特点明显，我们对农膜需求也进行了分析。2月到4月底是春节地膜的需求旺季，进入5月份，多数农膜生产企业停产，机器检修。下半年棚膜的需求旺季始于8月份，棚膜的生产也在9-10月份达到最旺的季节。棚膜的生产一般会持续到年末。因此，三季度聚乙烯需求将季节性增加。

    第三部分后市展望与操作建议

    上游方面：2016年上半年原油需求增长明显，供需接近平衡，国际原油触底反弹，走出底部区间。但推动原油上涨的力量逐步力竭，原油供给过剩的核心矛盾并未解决，OEPC原油产量屡创新高，油价回升带动页岩油生产活动在逐步升温，并且全球原油库存居高不下，这些都为原油上涨蒙上阴影，预计下半年原油中间价将在50美元/桶附近。

    供给方面：神华新疆投产推迟到七八月间，中天合创三套PE装置和久泰能源全密度装置预计将在今年9月后先后投产。虽然今年产能投放较多，但中天合创和久泰能源的PE装置投产较晚，新产能供给影响在9月后。下半年装置检修主要集中在三季度，总涉及检修产能在263万吨/年。因此，聚乙烯供给压力主要在四季度。需求方面：下半年棚膜的需求旺季始于8月份，棚膜的生产也在9-10月份达到最旺的季节。棚膜的生产一般会持续到年末。因此，三季度聚乙烯需求将季节性增加。

    总体而言，下半年国际原油价格重心将难以抬升，三季度PE下游需求旺季叠加装置检修高峰，而新产能投放影响较小，三季度聚乙烯供需面较好。随着四季度装置检修减少，需求下滑，聚乙烯供需面压力集聚。预计下半年塑料或先扬后抑，单边策略方面，四季度初塑料供需转弱，可考虑逐步建立单边空单；跨期套利策略方面，塑料仍是近强远弱格局，可以考虑买1609合约空1701合约；跨品种方面，塑料供需面好于PP，可考虑多L空PP策略。