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主动去库周期尚未结束 PP价格何敢言底

发布时间:2019-11-07 15:37:03
来源: 塑米城
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经济周期指经济运行中周期性出现的经济扩张和经济收缩交替更迭,循环往复的一种现象。表现在图形上就是扩张形成峰顶,收缩形成谷底。广义库存周期对工业增加值、GDP具有明显的解释力: GDP=消费+投资+政府支出+净出口,企业投资=存货+固定资本形成。


由于生产具有一定的黏性,对需求变化做出反应往往需要相当的一段时间,为在短期内维持供求均衡,就必须通过库存变动来进行调节。因此需求的变化往往会率先通过库存的变化反映出来。虽然库存投资占GDP比例不高,但是其变化幅度却远远大于GDP,尤其是从季度数据上来看,Δ存货投资/ΔGDP,往往是存货投资占GDP比例的数十倍,在短期中对于GDP波动贡献巨大。


宏观产成品库存增速是反映经济景气的重要指标。宏观层面的补库存往往对应经济回升,宏观去库存周期则对应经济回落。存货周期的高波动性使得其对经济增长的边际影响较为显著。背后逻辑在于存货增加是支出法下GDP的重要组成部分。

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微观层面,在下游需求旺盛时,企业往往倾向下扩大生产,补充库存或有意压货,这导致产成品价格和库存同升;而当需求走弱时,企业倾向于尽快出货,减少生产,降低库存,同时会出现价格回落。从周期上来看,库存周期每3年左右一次,如果经济一般经济复苏或衰退的幅度较强,库存周期越长,相反库存周期越短。


库存周期(基钦周期), 1923年英国经济学家基钦发现的一个经验规律,其基本驱动是厂商存货的变化,即当生产过多时,生产者就会减少生产安排消化存货,从而带来产出下降。 一个库存周期的平均时间长度是3-4年。


划分库存周期,需求指标可以用工业增加值、工业企业利润增速、发电量;库存指标,主要用工业企业库存、产成品库存(时间序列更长)增速;PPI作为价格的观察指标。


按照被动去库存-主动补库存-被动补库存-主动去库存的顺序,2002年以来,中国经历了五个库存周期:2002.1-2005.4(40个月),2005.5-2009.2(46个月)、2009.3-2013.6(50个月)、2013.7-2015.12(32个月)、2016.1至今。

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如图所示,2016年1月进入被动去库,大宗商品价格量降价升,2016年11月前后进入主动补库,量价齐升;2018年10月份进入主动去库,量价齐跌,目前主动去库仍为完结。根据周期理论,下一步将进入被动去库阶段,该阶段是量减价升阶段,价格或许会比较迅猛。我们会密切跟踪宏观指标,第一时间做出判断。


从分行业库存周期上看,化学原料和化学制品制造业,橡胶和塑料制品业库存周期跟工业品、制造业库存周期基本一致。2018年9-10月份进入主动去库阶段。注意图示2017年2月份的高点是1和2月份累计(国家统计局规定不公布1月份数值)。


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PP期货价格指数月度价格与库存变动比较(黄色线为趋势线)。2016年底进入主动补库后,PP期货价格随之上涨;随着2018年10月份进入主动去库阶段,PP期货价格同步下跌,期间偶有波动,总体下行趋势不变。库存周期和PP价格正向相关性较高,可以作为长期参考指标。


从库存周期上看后市,目前仍旧处于主动去库存阶段。9月份工业利润同比继续走低,产成品库存继续走低,商品价格继续走低,量价齐跌持续,尚未有见底信号。按照规律,考虑逆周期政策调节的发力,年底或者明年上半年见底概率较大。

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合成材料和塑料制品PPI具有领先信号。如图所示,合成材料PPI在2018年6月份达到峰顶,塑料制品PPI则在2018年7月份达到峰顶,两者领先3-4个月时间。后续可以继续观察分行业PPI指标。其他PMI、M2等指标也可参考,相互印证,提高判断的准确率。


综上,2019年做空PP是主方向主旋律,目前仍尚未见底。库存周期是宏观分析方法之一,不同的产品有其自身的供需特点和市场结构,需要结合具体产品的产业链,行业的供需特点去分析,无疑是可以提供分析准确度的。


关键词:PP价格