兵马未动粮草先行，货币和信用是推动现代社会经济发展的基石，基于货币供应量和社会融资规模的供需分析框架可以判断利率、大宗商品价格和股市等走势。社会融资规模和M2之差与10年国债利率走势，两者是有高度相关关系的，而无风险的利率又跟投资和消费紧密相关，进一步可研判总需求和物价水平情况。社会融资规模反映了实体经济的货币需求，而货币实际需求减去货币供给在某种程度上反映了流向实体经济的扩张情况，其跟大宗商品价格呈正相关关系。聚烯烃完全置身于宏观金融周期之中，受宏观大势影响，不可能踽踽独行。
一、M1-M2领先PPI走势 后续仍有走阔趋势
7 月 M2 同比增速环比下降 0.4pct 至 10.7%，M1 同比增速环比上行 0.4pct至 6.9%，M2 与 M1 间的剪刀差收窄。居民存款同比大幅少增 0.6 万亿元，结合非银存款同比大幅多增 0.46 万亿，或与居民存款分流至股市有关。企业存款同比少增 0.16 万亿元，表现基本符合季节性。M1 增速重回上行趋势，指向企业的复工/投资进程有所加速。此外，6 月财政支出进一步加快，同比减少0.32 万亿，指向“宽财政”以支持实体是下半年宏观政策的主线。
从货币创造的各个渠道看，贷款、银行自营债券投资、财政投放对 M2 形成支撑，但随着 5 月以来“宽货币”趋于收敛，市场利率开始反弹，同业投资的大幅收缩则成为 M2 的拖累项。
M1-M2差值上看，领先商品价格指数和工业生产者出厂价格指数（PPI）的。M1-M2第三季度可能会继续走阔，宏观上提升居民消费，需要M1继续提升。
二、社融-M2跟PPI走势一致 后续引导PPI上升
7 月我国新增人民币贷款 9,927 亿元（预期值 1.2 万亿元），新增社融 1.69万亿元（预期值 1.85 万亿元），M2 同比增长 10.7%（预期值 11.2%）， 均低于市场预期。
从社融-M2差值上看，跟大宗商品价格指数呈现一定的正相关关系，图示上略有偏差的地方在于国家施行去杠杆政策下社融受到压缩。今年以来，“社融-M2”剪刀差在 1-4 月间逐步收敛，但自 5 月以来不断走阔，背后的逻辑在于：若银行同业投资投向的是二级市场而非实体，则计入M2、不计入社融。因此，1-4 月间市场利率快速下行导致债券投资的性价比上升，银行同业投资的动力相对较强，M2 增速的上行速度便快于社融增速。考虑到市场利率中枢上行带来的同业投资收缩压力在下半年依然存在，但预计小于 5-7 月，“社融-M2”剪刀差在三季度内或存在进一步小幅走阔的空间。
未来央行将更加注重“稳增长”和“防风险”间的平衡，货币政策或从三季度的 “稳货币”“宽信用”转向四季度的“稳货币”“稳信用”。一方面，目前经济逐步向潜在增长水平回归，经济数据延续回暖态势，后续重点在于化解需求修复相对疲弱、大小企业经营分化等结构性问题。另一方面，上半年货币财政“双宽松”也产生了宏观杠杆率攀升、企业套利、房价上涨等负面效应，引起了决策者的警惕。
三季度信用扩张会更取决于实体经济融资需求的修复情况，社融增速有望在三季度内见顶。M2 方面，财政投放是下半年最重要的支撑因素，预计 M2 同比增速在 8-12 月仍有小幅上行的空间。基准情形下，今年末 M2 和社融增速分别为 10.8%和 13%。
三、宏观金融视角下聚烯烃价格走势
国家在货币政策上逐渐“日本化”，无底限的量化宽松和零利率（负利率），导致的流动性泛滥。美国在利率接近于零，而实际利率负值情况下，利息差也会导致资金外流到中国等国家。上半年看，美国创造了经济金融史上的奇迹，新冠疫情后由于流动性泛滥，催生了资产价格的上涨和经济衰退齐头并进。西方发到国家的金融政策“山穷水尽”，可施展空间非常有限，唯有中国实行正常的金融政策，回旋余地充足，中国经济才是全球经济的发展引擎。
金融视角看，大宗商品受到货币供应增加和信用扩张的影响，价格有继续上行趋势。聚烯烃同样受此影响。聚烯烃短期受到影响因素较多，新装置投产带来的供应的逐渐增量与下游需求旺季之间继续博弈，还时不时受到国际原油剧烈波动的影响。短期的波动就是寻底和筑底，边震荡边修正才能加固和筑牢之后同步宏观的的走势。
文章发布之际，11日晚间中国人民银行发布了8月份的金融数据，正如文中所料，M1-M2以及社融-M2的差值都继续走阔。上文涉及到的图片更新为8月份数据。具体数据如下：8月末，广义货币(M2)余额213.68万亿元,同比增长10.4%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.2个百分点；狭义货币(M1)余额60.13万亿元,同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期高1.1个和4.6个百分点；流通中货币(M0)余额8万亿元,同比增长9.4%。当月净投放现金175亿元。8月末社会融资规模存量为276.74万亿元，同比增长13.3%。
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